Pourquoi le prix de l’or augmente-t-il alors que l’économie mondiale n’est pas en récession et que l’inflation est prétendument maîtrisée ?
C’est une question que l’on entend souvent dans les milieux de l’investissement et à laquelle je vais tenter de répondre. Il faut d’abord clarifier la question. Il est vrai que l’inflation diminue lentement, mais on ne peut pas dire qu’elle est sous contrôle.
Rappelons que les dernières données de l’IPC aux États-Unis étaient de 3 % en rythme annuel et que dans la zone euro, elles sont de 2,6 %, huit pays ayant publié des données supérieures à 3 %, dont l’Espagne.
C’est pourquoi les banques centrales doivent donner l’impression d’être des faucons et maintenir les taux ou les baisser très prudemment. Cependant, la politique monétaire est loin d’être restrictive.
La croissance de la masse monétaire s’accélère, la BCE maintient son « mécanisme anti-fragmentation » et la Réserve fédérale continue d’injecter de l’argent par le biais de la fenêtre de liquidité. Nous pouvons affirmer, sans l’ombre d’un doute, que la politique monétaire est plus qu’accommodante.
À la fin de cet article, le prix de l’or est supérieur à 2400 dollars l’once, en hausse de 16,5 % entre janvier et le 19 juillet 2024. Au cours de la même période, l’or a fait mieux que le S&P 500, le Stoxx 600 en Europe et le MSCI Global.
En fait, au cours des cinq dernières années, l’or a surpassé non seulement les marchés boursiers européens et mondiaux, mais aussi le S&P 500, seul le Nasdaq ayant dépassé le métal précieux. Nous vivons une période de prétendue reprise et de forte expansion des marchés boursiers.
D’une part, le marché escompte la poursuite des politiques accommodantes et expansionnistes des banques centrales, voire une éventuelle monétisation importante de la dette, compte tenu des déficits insoutenables des États-Unis et des pays développés.
En d’autres termes, le marché suppose que la Réserve fédérale et la BCE ne seront pas en mesure de poursuivre la réduction de leurs bilans face à l’augmentation de la dette et des dépenses publiques dans de nombreuses économies.
Par conséquent, l’or protège de nombreux investisseurs contre l’érosion du pouvoir d’achat de la monnaie, c’est-à-dire l’inflation, sans la volatilité extrême du bitcoin.
Si le marché écarte l’idée d’une nouvelle expansion monétaire pour couvrir les déficits accumulés, il est normal que l’investisseur cherche à se protéger avec l’or, qui a des siècles d’histoire en tant qu’alternative à la monnaie fiduciaire et offre une couverture à faible volatilité contre la dépréciation de la monnaie.
Un autre facteur important est l’achat d’or par la banque centrale. C’est à JP Morgan que l’on doit la phrase « l’or est de l’argent et tout le reste est du crédit ». Toutes les banques centrales du monde incluent dans leur base d’actifs les bons du Trésor des pays qui servent de monnaie de réserve mondiale.
Cela permet aux banques centrales du monde entier d’essayer de stabiliser leurs monnaies. Lorsque nous lisons qu’une banque centrale achète ou vend des dollars ou des euros, elle n’effectue pas de transactions avec de la monnaie physique, mais avec des obligations d’État.
Par conséquent, comme le prix du marché des obligations d’État a chuté de 7 % entre 2019 et 2024, bon nombre de ces banques centrales sont confrontées à des pertes latentes liées à l’effondrement de la valeur de leurs actifs.
Quel est le meilleur moyen de renforcer le bilan d’une banque centrale, et donc de diversifier et de réduire l’exposition aux monnaies fiduciaires ? Acheter de l’or.
L’augmentation des achats d’or par les banques centrales est un facteur essentiel justifiant la récente augmentation de la demande pour le métal précieux.
Les banques centrales, notamment en Chine et en Inde, tentent de réduire leur dépendance à l’égard du dollar ou de l’euro pour diversifier leurs réserves. Toutefois, cela ne signifie pas une dédollarisation totale, loin de là.
Selon le World Gold Council, les banques centrales ont accéléré leurs achats d’or pour atteindre plus de 1 000 tonnes par an en 2022 et 2023.
Cela signifie que les autorités monétaires représentent près d’un quart de la demande annuelle d’or dans une période où l’offre et la production n’ont pas augmenté de manière significative. Le rapport entre la production et la demande s’établit à 0,9 en juin 2024, selon Morgan Stanley.
Les réserves officielles mondiales d’or ont augmenté de 290 tonnes nettes au premier trimestre 2024, le plus élevé depuis 2000, selon le World Gold Council, soit 69 % de plus que la moyenne trimestrielle sur cinq ans (171 tonnes métriques).
La Banque populaire de Chine et la Banque centrale de l’Inde sont les plus gros acheteurs, car elles cherchent à équilibrer leurs réserves, en ajoutant plus d’or pour réduire l’exposition déficitaire aux titres d’État.
Selon Metals Focus, Refinitiv GFMS et le World Gold Council, la Chine augmente ses achats d’or depuis dix-sept mois et, depuis 2022, elle a accru ses réserves de 16 %, ce qui coïncide avec l’aggravation de la polarisation mondiale et des guerres commerciales.
Cela ne signifie pas une dédollarisation totale, car la Banque populaire de Chine détient 4,6 % de ses réserves totales en or. Les obligations du Trésor américain constituent l’actif le plus important, représentant plus de 50 % des actifs de la banque centrale chinoise.
Toutefois, son objectif est de porter ses réserves d’or à au moins 14 %, selon les médias locaux. Cela impliquerait donc un achat annuel important d’or pendant des années.
La banque centrale indienne a augmenté ses réserves d’or de 19 tonnes métriques au cours du premier trimestre.
D’autres banques centrales qui se diversifient et achètent plus d’or que jamais sont la Banque nationale du Kazakhstan, l’Autorité monétaire de Singapour, la Banque centrale du Qatar, la Banque centrale de Turquie et la Banque centrale d’Oman, selon les sources citées ci-dessus.
Au cours de cette période, la Banque nationale tchèque et la Banque nationale de Pologne ont augmenté leurs réserves d’or en Europe, atteignant le niveau le plus élevé depuis 2021. Dans ces cas, l’objectif est d’équilibrer l’exposition de la base d’actifs avec plus d’or et moins d’obligations d’État de la zone euro.
L’objectif de cette tendance des banques centrales est d’augmenter le poids d’un actif qui ne fluctue pas avec le prix des obligations d’État. Il ne s’agit pas de dédollarisation, mais d’équilibrer le bilan de la volatilité créée par leurs propres politiques expansionnistes malavisées.
Pendant des années, la politique des banques centrales a consisté à réduire leurs avoirs en or, et elles doivent maintenant revenir à la logique et rééquilibrer leur bilan après avoir subi des années de pertes latentes sur leurs avoirs en obligations d’État.
En fait, on pourrait dire que les banques centrales du monde anticipent leur propre érosion généralisée du pouvoir d’achat des monnaies de réserve en raison de la saturation des politiques fiscales et monétaires, et c’est pour cette raison qu’elles ont besoin de plus d’or.
Après avoir pensé pendant des années que l’on pouvait imprimer de l’argent sans limites et sans créer d’inflation, les autorités monétaires tentent de revenir à la logique et d’avoir plus d’or dans leurs bilans.
Dans le même temps, beaucoup s’attendaient à ce que la guerre commerciale entre la Chine et les États-Unis et la polarisation mondiale s’inversent au cours des années Biden, et c’est le contraire qui s’est produit. Le contraire s’est produit et la situation s’est accélérée.
Aujourd’hui, les pertes latentes dans le portefeuille d’obligations souveraines conduisent toutes ces banques centrales à acheter plus d’or et à tenter de se protéger contre de nouvelles poussées de pressions inflationnistes.
À une époque de forte corrélation entre les actifs et de destruction monétaire perpétuelle, l’or constitue un complément à faible volatilité, à faible corrélation et à fort rendement à long terme pour tout portefeuille prudent.
Daniel Lacalle
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